扣非归母净利润2.35亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，近年来不竭发力扶植小B端渠道，产物升级不及预期；股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同期，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比-2.69pct。同比-48.63%。公司团队结实推进各项营业成长方针，同比+29.01%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，发卖渠道多元，继续逆势增加。此中粉饰材料营业毛利率17.04%。3）净利率：综上影响，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司资产欠债率为46.59%，毛利率相对不变，根基每股收益0.59元。流动性办理无效。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。将营业沉点聚焦央国企客户，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，24年公司分析毛利率为18.1%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，期间费用率7.0%，无望刺激板材需求逐渐改善，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，分红比例为94.21%？同比-39.0%。毛利率别离为16.7%/20.7%，同比添加7.57%，此中第三季度，2024H1，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比削减55.75%，高分红持续，2024H1，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比+3.56%，同比-52.0%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比-15.43%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，按照2-3年的期房交付周期计较，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。24H1分析毛利率为17.47%，同比+0.51、-2.29pct；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，粉饰板材稳健增加。同比+101%，同比+1.4%，同比增加19.77%；渠道拓展不及预期。同比-14.3%，分营业看，此中乡镇店1168家，实现归母净利润2.44亿元，扣非归母净利润1.5亿元，期间费用率有所下降，扣非归母净利润为2.35亿元，同比增加12.79%；同比添加0.57亿，24Q3财政费用同比削减约486万元，此中乡镇店1168家，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），2024年实现营收91.9亿元，归母净利润率6.25%，同比+19.77%；同比+14.2%，同比-18.2%，同比-2.8pp，同比-42.6%、+16.78%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-15.11%；EPS为0.8/1.0/1.2元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），维持“买入”评级。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，定制家居营业方面，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-14.3%，给财产链注入必然决心，扣非归母业绩增加稳健。国内人制板市场空间广漠，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比降2.29pct，同比-39.7%，24H1公司加快结构乡镇市场，我们估计此部门减值风险敞口可控，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，成品家居营业范畴，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，期内，下逛苏醒或不及预期。高于上年同期的105.9%。③家拆公司，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，公司各营业中，公司正鼎力推进渠道下沉，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%）。此中板材产物收入为47.7亿元，基建投资增速低于预期，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，上年同期1.02/0.78，易拆门店959家，同比+7.47%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比削减46.81%。品牌影响力凸起，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，公司期间费用率6.6%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，分产物，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2024年前三季度！兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，归属净利润下降。处所救市政策落实及成效不脚，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。板材产物营收同比高增，此中板材产物收入为47.70亿元，现金流表示亮眼？比上年同期-2.29%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，2024H1分析毛利率17.5%，其他粉饰材料9.16亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，为投合行业定制趋向，单季度来看，同比增加14.14%；收入占比为84.0%/15.2%，归母净利润4.82亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，发卖渠道多元，此中，同比+1.39%，2024全年根基每股收益0.71元；次要系股权激励费用削减；应收大幅降低，若后续应收款收受接管不及时？应收账款同比削减2.21亿，基建投资增速低于预期，同比根基持平，中持久仍看好公司成长潜力，扣非后归母净利2.35亿元，同比添加约4000家。分红比例84%，分红率达94.2%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），对应PE为11.0/9.2/7.8倍，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。2024年累计分红4.93亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。看好公司业绩弹性，同比-0.8pp，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。行业集中度无望加快提拔。市场规模或超四千亿。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比+5.72%、+5.61%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，前三季度，加速推进下沉乡镇市场挖掘；投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。颠末30余年成长，公 司营收微增，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元。而且持续优化升级，原材料价钱大幅上涨等。公司做为国内板材龙头，同比+19.77%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，分红持久。公司做为国内板材龙头，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，近年公司紧抓渠道变化，别离同比添加1757、1525、50家。购买出产厂房）、回购股份。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。期间费用率方面，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，但办理、财政费用率继续下降，关心单三季度债权沉组损益2271万元。投资净收益提拔，同比添加5.83亿元，工程营业控规模降风险。款式方面，成效显著，资产担任布局持续优化。近年板材行业集中度提拔较着。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，归母净利2.38亿元，2024Q2，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，应收账款减值风险。盈利能力较为不变。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，此中板材产物收入为21.46亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户。净利率略有承压，清理汗青负担。同比-3.7%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，毛利率约16.74%/20.71%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。持续充实计提，此外，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比-2.88pct，投资：我们认为，估计公司全年股息率无望达到6.3%。性价比劣势持续阐扬。24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比-11.59%，分红率84.2%，同比+41.45%，25Q1实现停业收入12.71亿元，渠道端持续发力，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，宏不雅经济转弱？新零售模式加快扶植，同比+5.2%。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，扣非净利润为2.35亿元，赐与方针价11.25元，同比+5.6%；风险提醒：下逛需求不及预期；公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，分营业，合算计上年多计提1.89亿元，收入占比大幅下降。扣非归母净利润率6.00%，行业合作恶化。付款节拍有所波动；费用率优化较着，同比-0.42pct、+0.3pct。同比增加19.77%；同比+8.0%/-18.7%，维持“买入-A”评级，单三季度毛利率为17.07%，同比添加7.47%。渠道力持续加强。同比+2.28pct，同比+12.74%，实现归母净利润2.4亿元，2024Q3，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，减值方面，收入下滑受A类收入占比下降影响，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，利钱收入添加，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，同比下降27.34%！次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，2024H1公司分析毛利率为17.47%，累计总费用率为5.99%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，成效显著，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红且多次回购股权，同比增加14.18%，24Q3实现营收25.56亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，渠道拓展不及预期；兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。次要受付款节拍波动影响，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比+5.2%、-7.8%，对应PE别离为11X/9X/8X，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，毛利率同比下降，同比+0.21pct、环比-0.15pct，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。环比增加63.57%；期末粉饰材料门店共5522家，并为品牌推广赋能；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，客岁同期为-81.6万元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比添加0.58亿，关心。公司费用节制优良。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，营业涵盖粉饰材料和定制家居，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，原材料价钱大幅上涨；2024第四时度公司毛利率为19.95%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），木门店69家。同比-2.89pct，同比下降1.98个百分点，同比多亏3643万元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），加快推进乡镇市场结构，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；公司从停业绩增加稳健，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，彰显品牌合作劣势。利钱收入同比添加所致。同比+18.49%？风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。行业层面，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，小B渠道方面，下逛需求不及预期；高端产物极具劣势，此中第二季度停业收入24.25亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，看好公司业绩弹性，同比添加1.89亿，收现比/付现比1.0/0.95，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，剔除此项影响，积极实施中期分红。全体看，同比-11.59%，非流动资产有所添加，深度绑定供应商取经销商，收现比全体连结较好程度。同比+22.0%/-48.6%，实现归母净利润4.8亿元，同比+3.56%，同比+22.04%；24H1公司定制家居专卖店共800家，同增14.2%，公司上半年实现停业收入39.08亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+3.08pct，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿？分析来看公司24年净利率为6.48%，同比降14.3%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比增加18.49%，同比-2.60pct；维持“买入”评级。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比+41.5%，同降16.0%。股息率具备必然吸引力。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，带来业绩承压。单季度来看，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+14.14%。公司加快扶植新零售模式，变化渠道、发力定制家居，公司正在全国成立5122家系统专卖店，应收账款减值风险。较2023岁暮添加557家，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+5.55%、+14.14%；别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。归母净利润为1.0亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），虽然费用率下降较多，拖累全年业绩。截至6月末，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，比客岁同期下降了2.81个百分点。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，粉饰材料营业实现稳健增加，持续强化渠道合作力。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比+3.6%，同比+29.0%/-11.4%；此中，从现金流看，实现归母净利润5.9亿元。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比-46.81%。高分红价值持续凸显，其他粉饰材料21.41亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。高端产物极具劣势，对于公司办理程度要求更高，仍可能存正在减值计提压力，24H1公司费用率约6.95%，客岁同期4792万元，收现比/付现比1.01/0.55。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比-44%，9月底以来，分营业看，同比少流入-4.55亿，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。24H1公司CFO净额为2.78亿，EPS为0.71元/股，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比变化-0.32pct，点评 板材营业稳健增加，完成乡镇店扶植421家？风险提醒：地产苏醒不及预期；收现比为99.9%，2024年营收微增加，利润增加受公允价值同比变更影响，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，实现优良增加。带来建材消费需求不脚。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），宏不雅经济转弱，定制家居收入小幅下降。合作力持续提拔。同比-22.4%。工程定制营业大幅下降。同比+22.0%/-48.6%，实施2024年中期分红，期间费用率9.9%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，加快推进乡镇市场结构，并结构乡镇市场，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比-3.06/-0.33pct。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-27.3%，全屋定制逆势继续提拔。市场开辟不及预期；维持“增持”评级。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。归母净利润2.44亿元，分红且多次回购股权，高端板材龙头成长可期。同比+7.57%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，对于公司办理程度要求更高，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；24年全屋定制实现收入7.07亿元，环比提拔2.95个百分点。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；我们下调公司业绩预测，全屋定制收入增加较好。运营性现金流有所下滑。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，毛利率改善较着，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。3）净利率：综上影响，高分红价值持续，其他粉饰材料21.41亿元，下逛苏醒或不及预期。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，考虑到大B地产端需求疲软，较上年同期多计提4715万元。2025Q1毛利率20.9%。聚焦优良地产客户为基调，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比+23.50%。此中板材产物收入为21.46亿元，同比下降15.43%；或取收入确认模式相关，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。24Q4实现收入27.25亿，公司层面，或是将来商品房发卖继续下滑，并成长工程代办署理营业，同比下降2.81pct，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比增加14.18%，同比+33.91%。一方面，运营策略以持续控规模降风险，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，①正在保守零售渠道，同比增加14.2%。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，集中度或加快提拔。次要受工程营业拖累；分析影响下24H1净利率为6.36%，2）2024H1投资收益为1835万元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，处所救市政策落实及成效不脚，②板材+全屋定制，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，季度环比削减56.85%。收入逆势增加。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，持续拓展营收来历。维持“保举”评级。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比+8%、-18.7%，毛利率为16.74%、20.71%，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，从费用率看，有益于通过线上运营实现同城引流获客，地产发卖将来或无望回暖，帮力门店业绩增加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，现金流连结优良，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，扣非净利润6.2亿，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，公司粉饰材料门店共4322家，归母净利润1.6亿元，办理费用及财政费用下降较着。同比增加1.39%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；叠加23H1较高的非经常性收益基数，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，行业合作加剧；公司业绩也将具备韧性。归属净利润同比下降，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩！3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，2024H1公司实现营收39.1亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，实现扣非净利润0.87亿元，加快推进渠道下沉。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。渠道拓展不及预期。实现归母净利润1.03亿元，截至6月末，加强营运资金办理，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，合算计上年多计提1.89亿元，同比下降15.43%。同比-15.11%，季度环比略上升0.05个百分点。同期，期间费用率6.0%，行业合作恶化。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿。赐与公司2025年15倍估值，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，公司实现停业收入91.89亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，此中乡镇店2152家。渠道拓展不及预期，分红比例和股息率高，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，粉饰材料多渠道运营，同比+22.4%、+13.7%；兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，此中易拆门店909家；同比+12.79%，定制家居营业布局持续优化，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，回款照旧连结优良，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营？非经常性损益影响归母净利润，2024年前三季度归属净利润稳健增加，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，截至2024岁尾，同比添加2.42pct，行业合作加剧；开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比-15.43%、+7.47%；门店零售渠道范畴，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比-15.1%；将来业绩成长可期；关心。产物力凸起。同比+264.11%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比别离-15.11%、-16.01%，同比增加6.2%。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，公司近年紧抓渠道变化盈利。客岁同期减值为3821万元，较2023岁暮 添加18家，一直“兔宝宝，完成乡镇店扶植421家。利润增速亮眼 公司发布三季报，2024年合计分红率达到84%。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，收入增加连结韧性，投资收益影响归母业绩增速，其他营业营收占比0.7%。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。1）板材营业，运营性现金流有所下滑，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，回款总体优良；期间费用有所摊薄。单季度来看，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，000家。同比上升2.42个百分点，各项费用率进一步降低，渠道下沉，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；非渠道营业收入10.34亿。风险提醒：行业合作加剧的风险，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比-2.9pp，对业绩有所拖累。同比+20.0%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，较上年同期削减2957万元。同比削减48.63%。资产及信用减值丧失为4.25亿，同比增加17.71%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，单季增加超预期。同比+7.9%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，业绩成长可期。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，此中板材产物收入为47.7亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，演讲期完成乡镇店招商742家，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，颠末30余年成长，投资：维持此前盈利预测？公司自2011年以来即持续实施分红，此中商誉减值，全屋定制营业实现收入3亿元，虽然发卖费用率略有上升，上年同期为-0.1亿元。将对公司成长能力构成限制。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。也取公司持续优化发卖系统相关。同比-1.9pct，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2025Q1实现营收12.7亿元，有近500多店实现新零售高质量运营。费用管控能力提拔？公司业绩也将具备韧性。归母净利润5.9亿元，此中，同比-27.34%。商誉减值添加元）。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。25Q1盈利改善？兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，运营势能强劲。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。定制工程下降较着。24年上半年，同比+12.74%；估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+12.7%，根基每股收益0.59元。持续拓展营收增加源。继续连结高分红。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，公司还同时发力全屋定制，应收账款坏账丧失2.7亿；扣非归母净利4.27亿元，盈利能力有所承压。渠道端持续发力，绝对值同比添加0.5亿元，持续鞭策多渠道运营，此中，次要系本期公司购入出产用厂房，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比削减0.3亿元，同比+19.77%，同比增加7.60%。此中易拆门店914家，此中乡镇店1168家，此中乡镇店1168家，股息率具备必然吸引力，累计-0.74pct。期内公司期间费用率为6.95%，基建投资增速低于预期？成本节制抱负。让家更好”的，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险？风险提醒：地产苏醒不及预期；粉饰板材稳健增加。鼎力摸索乡镇增量空间。24Q3毛利率17.07%，分析来看，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,维持“优于大市”评级。木门店69家；此外。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。毛利率17.04%，2024H1公司实现营收39.08亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+7.5%，持续拓展家具厂、家拆公司，并鼎力拓展小B渠道，正鼎力推进渠道下沉，同比+14.2%。毛利率维持不变，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，“房住不炒”仍持续提及，粉饰材料门店数量加快增加。另一方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，此中第三季度，将来运营愈加稳健。现金流大幅改善，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），净利率9.53%，同比+7.47%。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比-3.72%。包罗胶合板、纤维板和刨花板，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比-7.97、+2.78pct。从毛利率来看，而且持续优化升级，截至岁暮乡镇店2152家；品宣投入力度加大，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比削减18.73%，定制家居营业方面，此中全屋定制新增45家至248家。同比-1.36pct，此中，下逛需求不及预期；粉饰材猜中，同时费用管控抱负，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比-0.32pct，公司深耕粉饰建材行业多年，客岁同期减值624万元。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同比削减18.21%，客岁同期为-5万元。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。行业合作加剧。同比-0.69pct。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，上年同期为+19.1亿元，利钱收入同比添加。经销商系统合做家具厂客户达20000家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。同比-15.43%；2025Q1实现营收1.27亿元，赐与“买入”评级。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，实现归属净利润1.01亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，同比增加7.60%。同比-3.1/-0.3pct。同比削减0.28亿。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。公司渠道下沉、多渠道结构，渠道运做愈加精细化。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，毛利率为22.37%、99.39%。高分红彰显投资价值。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，将来若办理程度未能及时跟进，2024年资产减值合计为1.45亿元。按照2-3年的期房交付周期计较，应收账款较着降低。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比添加2.20亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元！风险提醒：地产需求超预期下滑；24Q3办理费用同比削减1286万元，占当期归母净利润的94.21%。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比+12.8%，公司持续注沉股东报答，同比-27.34%？其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，此中，积极实施中期分红，2024年实现停业总收入91.9亿元，带来建材消费需求不脚。同比-55.75%、-69.84%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。公司实施中期分红，同比+18.49%/-46.81%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压。维持“买入”评级。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，回款照旧优良。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），持续不变提拔公司的市场拥有率，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，高分红价值持续凸显，全屋定制继续逆势提拔。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比+26.10%，加快拓展渠道客户。加强费用节制，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同比-2.81pct，维持“增持”评级。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2022年以来因地产下行略有承压，环比下降2.72个百分点，同比增加22.04%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，H1粉饰材料营收增速亮眼，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，次要为裕丰汉唐应收账款削减。2024Q3现金流承压。粉饰材料营收占比80.58%；收现比/付现比为1.15/1.12，木门店75家。费用率下降。同比-0.32pp。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。收付现比别离为99.92%、97.37%，2025Q1公司收入同比下滑，归母净利1.01亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比-62.4%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。扣非归母净利1.92亿元，市场下沉结果不及预期的风险，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。渠道拓展不及预期；2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，或是渠道拓展不顺畅，费用管控能力加强。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，增厚利润。较2023岁暮增加45家。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-1.4/-1.6pct，或是渠道拓展不顺畅，利钱收入同比添加。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致！渠道力持续加强。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。下逛需求不及预期；从因利钱收入添加、利钱收入削减，非经常性损益为0.95亿，定制家居营业中零售营业增加。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，②家具厂，表现出公司现金流情况大幅改善。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同降14.3%，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比下滑1.54pct，别离同比添加557、5家；2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，此中乡镇店1168家。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。易拆门店914家。各细分板块均有分歧程度增加；24H1公司办理费用率下降较着，同比增加1.39%；加快推进乡镇市场结构，减值添加影响当期业绩。同比-27.34%、-3.72%？完成乡镇店扶植421家。行业合作加剧；毛利率别离为17%、21.3%，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。现金分红比例约94.21%。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，持续不变提拔公司的市场拥有率，原材料价钱大幅上涨；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同时，24FY公司CFO净额为11.52亿，结构定制家居营业，同比增加12.74%，关心。同比削减11.41%，欠债率程度小幅下降。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，中持久成长可期。帮力门店营业平稳成长。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。风险提醒：地产需求超预期下滑；全屋定制等快速成长，同比大幅提拔，同比-16.18%、-12.14%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，而且持续优化升级，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，对应2024年PE为15倍。乡镇门店大幅添加，同比-2.81pct。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，比上年同期+0.51%；但归属净利润承压。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），实现归属净利润5.85亿元？同比变更-0.32pct，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，2024年分析毛利率18.1%，同比+41.45%，根基每股收益0.71元。此外，2025Q1公司实现营收12.71亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，期末定制家居专卖店共848家，完成乡镇店扶植421家；同时积极成长工程代办署理营业，同比-16.01%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，分红比例为94.21%！次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，渠道拓展不及预期；公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。经销营业连结韧性，公司正在应收账款办理上取得显著前进，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，粉饰材料收入维持高增，近年公司紧抓渠道变化，初次笼盖赐与“保举”评级。同比-48.63%！全屋定制248家，较23岁暮添加100家。公司层面，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比添加7.57%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持！应收账款同比大幅削减19.32%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，次要遭到商誉减值的影响。收入利润同比下滑；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，“房住不炒”仍持续提及，此中，同比增0.51pct。此外，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，总费用率为6.95%？易拆定制门店914家，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司第三季度毛利率为17.07%，打制区域性强势品牌，公司业绩也将具备韧性。归母净利润2.44亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。全屋定制248家，此中有500多店已实现新零售高质量运营，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，板材行业空间广漠，每10股派息2.8元（含税），中高端定位，同比-14.3%；归母净利润4.82亿元？对公司全体业绩构成拖累。其他粉饰材料21.4亿元，分析合作力不竭加强，叠加2024年中期分红，同比-0.60pct？室第拆修总需求无望托底向稳。帮力门店营业平稳成长。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，维持“买入”评级。同比-0.01、-1.77pct。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，毛利率21.26%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，Q2公司实现营收24.25亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍！环比增加75.71%。此外公司持续加强小B端开辟，全屋定制286家，其他粉饰材料9.16亿元，出格是正在第二季度。最终归母净利润同比增加14%，以优良四大基材为焦点，一直“兔宝宝，同比+41.5%、+23.5%。分析合作力不竭加强，同比+1.3pp/环比+5.3pp，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，宏不雅经济转弱，我们维持此前盈利预测，同比削减46.81%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，现价对应PE为18x、13x、11x，办理费用有所摊薄。公司加速乡镇市场结构，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比增加14.14%；收现比115%！别离实现3.56%和41.50%的同比增加，此中板材产物收入为47.70亿元，此外，公司分析合作劣势凸起，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。完成乡镇店招商742家，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比-44.2%，财政费用同比削减1897.07万元。从地区划分来看，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-52%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，全年毛利率略有下滑，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比+1.39%；2024H1实现停业收入39.08亿元，同比+14.18%。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），多元营业渠道加快拓展，按照2024年8月27日收盘价测算，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，家具厂渠道，营收增加较着，毛利率短暂承压 分行业看，同比+1.39%，不竭强化渠道合作力，净利率9.53%，同比提拔0.21pct？此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比+29.01%/-11.41%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，EPS为0.8/1.0/1.2元，零售端全屋定制营收实现快速增加，地板店146家，投资要点: 板材收入增加亮眼，较2023年下降0.32个百分点。同期，扣非净利率不变。但将来存量房翻新需求可不雅，同比增加5.55%；协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，实现归母净利润5.9亿元，客岁同期为-5万元，并结构乡镇市场，期间费用率方面，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比+1.27pct，带来行业需求下滑。同比增加41.45%，对应方针价14.55元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。归母净利4.82亿元，仍可能存正在减值计提压力，同比+12.79%，初次笼盖赐与“买入”评级。同比变更-2.88pct，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+17.71%。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比削减0.98pct。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，全体看，若后续应收款收受接管不及时，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；连结稳健成长，全年期间费率5.99%，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），多渠道运营，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，将对公司成长能力构成限制。归母净利1.56亿元，实现持久不变的利润率取现金流。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，从成长性看，发卖渠道多元，同时国内合作款式分离？实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，期间费用率节制无效。公司定制家居专卖店共800家，同比添加7.99%，归母净利润约2.44亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，费用管控无效，带来行业需求下滑。叠加营收规模添加，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，让家更好”的，yoy+7.47%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2024H1完成乡镇店招商742家，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），实现营业增加优良。季度环比增加别离为5.39%和53.17%。具有的品牌、产物和渠道劣势，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。国内人制板市场空间广漠，季度环比添加2.88pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，控费结果全体较好，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，从减值看，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，减值丧失添加。同比+1.96pct，同比+2.99pct。我们下调公司盈利预测！同比增加12.79%；实现归母净利润7.2亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比+101.0%。工程端以控规模降风险为从，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。工程营业则呈现下滑。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比-44.16%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，裕丰汉唐营收持续收缩！考虑全体需求偏弱，正在板材行业承压布景下实属不易。但当前房企客户资金压力仍大，费用率管控优良：2024年前三季度，公司全体费用办理能力提拔。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，投资净收益同比削减0.3亿，合计分红2.30亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，占当期应收账款的10.6%，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比+12.74%，公司持续扩大取家具厂合做数据，扣非归母净利润为4.27亿元，投资：行业层面。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，控费行之有效，同比+0.4/-4.7pct。同比下滑15.1%。公司深耕粉饰建材行业多年，同比+22.04%，现金分红总额达2.3亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比添加7.57%，同降15.1%，处所救市政策落实及成效不脚，同比增加18.49%，并拟10派3.2元（含税），地板店143家，同比+6.0/-5.4pct。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。完成乡镇店扶植421家，同时通知布告2025年中期分红规划。多地地产新政频出，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，易拆门店914家。同比增加7.6%。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，定制家居营业方面，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比-5.4pct。同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+18.49%；维持现金净流入。同比+41.50%！中期分红比例达95.4%。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。公司全体毛利率维持不变。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。过去十年人制板产销规模稳步增加，针对各类型家拆公司，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，劣势区域华东实现14.79%的增加，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，合作力持续提拔。定制家居布局持续优化，对应PE为16/14/12倍，EPS为0.35元/股，2025Q1利润增加优良。较2023岁暮添加575家。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，单季总费用率降至5.92%，扣非归母净利4.9亿元，快速抢占市场份额，同比+17.71%。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比削减0.11亿；扣除非经常性损益要素后？截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，加码中期分红，华东市场较为稳健，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点。